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国内第三方支付公司汇付天下成功登陆香港联交所，引领IPO新风潮！
在经历了混乱的行业混战之后，监管的趋严使其失去了重要的支柱业务，前期建立的优势在巨头的崛起面前根本不值一提。 但后期为弥补营收和利润损失而开发的新业务，逐渐偏离监管思路，成为昙花一现的产品。
——鑫财经
洪若昕/文
国内第三方支付第一股的称号终于有了自己的称号。 今天上午，汇付天下在港交所挂牌上市，成为国内首家完成IPO的第三方支付公司。
从随后的交易行情来看，汇付天下上市后被破。 截至发稿，报每股6.50港元，较7.50港元的发行价下跌逾13%。
公开资料显示，汇付天下本次共发行2.25亿股。 按发行价计算，拟募集资金约16.89亿港元。
根据汇付天下6月14日公告的发行情况，其公开发行超额认购8.69倍。 其中，银联旗下银联创投作为基石投资人认购1300万股，合计持股5.97%。 此外，台湾富邦人寿也宣布将参与认购汇付天下，交易限额为3000万美元。
虽然汇付天下在国内“第三方支付第一股”的激烈竞争中率先完成了IPO，但从3月13日递交招股书到今天的三个月时间里，市场对这家公司的质疑似乎已成定局。从未停止过。
主营业务多次违规被罚款，交易量被巨头挤压，市场份额缩水，业务转型不顺利，P2P托管失败，多元化布局难以形成规模和障碍。 许多人对其未来的发展表示怀疑。 .
资本市场从来都是直白而残酷的。 汇付天下能否赢得投资者青睐，股价和市值很快就会给出答案。
除了股价，从业者眼中的汇付天下优劣无非是公司在每一个发展“十字路口”做出选择后留下的印记。 如果你打开每一个印记，看看他们为什么在那个时间点做出那个决定，那将是第三方支付发展史的一个缩影。
当然，不是巨头的发展史，而是所谓独立的第三方支付服务商（关于这个定位，传送门：），在支付巨头的阴影和日趋严苛的监管环境下艰难求生。 .
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市场机会
中国的支付行业似乎天生就带有“寡头垄断”的基因。
据易观报告，在汇付天下成立的2006年第四季度，中国第三方电子支付市场规模达到124.07亿元，其中第三方互联网支付市场规模为120.3亿元。 此时，支付行业已经进入相对垄断阶段，支付宝和银联占据了一半以上的交易额。
这两者之所以分别占据40%和20%以上的市场份额，前者是因为电商平台的兴起，线上交易量的增加促进了第三方交易的繁荣，而后者很大程度上是由于电子商务平台的兴起。 以银联为背景，可广泛接入各行业交易环节。
汇付天下既没有交易平台可以依托，也没有官方后台支持，只能在市场碰碰运气。 好在那个时候，网络化、电子化是大势所趋。 交易电子化导致各领域对互联网支付的需求增加，也给中小第三方支付服务商带来了机遇。
最先试水的是机票领域。 民航总局提出2007年底全面实施电子客票计划，千亿级的机票市场顿时成为电子支付企业的必争之地。
航空票务行业结构呈金字塔形，数量呈阶梯式快速扩张。 产业链顶端有20多家航空公司，一级代理人约5000家。 二级代理和终端代理，俗称“黄牛”，大约有20万到30万。
虽然在汇付天下之前，已有多家第三方支付公司为代理商提供在线支付服务，但凭借强大的BD能力，为客户提供“无息贷款”，汇付天下迅速崛起。
机票多级代理结构带来的问题是，各个支付环节的低效叠加，资金循环非常缓慢。 航空公司提供运输服务往往需要20天才能收到付款，行业被迫存入大量资金。 汇付天下提供的“无息贷款”，实际上是在没有任何担保、抵押的情况下，为票务代理垫款出票。
这种在封闭系统内（资金只能用于购票）的短期（3日以内）垫付业务，使得汇付天下能够保证极低的不良率。 虽然这项业务看似不赚钱，但极大地提升了资金周转率，这也带动了汇付天下作为支付服务商的收入快速增长。
根据汇付天下此前公布的数据，2013年年中公司在航空电子支付业务中排名第一，市场份额接近50%。
但据最新招股书显示，2015年至2017年，汇付天下支付解决方案在航空票务行业处理的交易额分别为347亿元、178亿元和200亿元。 同期，其来自航空票务行业支付解决方案的收入分别为人民币 8200 万元、人民币 4120 万元和人民币 3940 万元。
该业务收缩的原因与政策的转变有关。 此前，国资委要求航空公司提高机票直销收入比重，代理服务需求必然萎缩，进而影响支付业务收入。
但无论如何，机票业务帮助汇付天下在第三方支付行业站稳了脚跟，并将触角伸向了其他领域。 并且似乎已经形成了自己的业务发展风格：从支付业务起家，但靠增值服务取胜。
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保单红利
如果说汇付天下在航空票务领域的发展来自于市场崛起带来的机遇，那么后续资金支付结算的发展，以及收单业务的快速扩张，很大程度上来自于政策红利。
2010年4月，汇付天下成为首家获证监会批准开展网上基金销售支付业务的第三方支付公司。 这是一个非常重要的窗口期。 此时，第三方支付牌照还没有正式颁发，稍后允许支付宝、财付通等巨头开展这项业务。
半年后，汇付天下的基金支付结算产品“天天盈”正式上线。 个人投资者注册成为“天天盈”用户并绑定自己的银行账户后，即可以0.6%或更低的利率购买基金。 产品，这个税率是行业规定的40%的折扣。 截至年底，“天天盈”接入博时、易方达、南方、华夏等11家国内基金公司。
2012年一季度，支付宝、财付通、快钱获得基金支付销售结算资质后，汇付天下天下天天赢平台累计用户超过150万，支持46家基金公司、32家银行、800多只基金。
对于在基金支付领域建立起来的先发优势，汇付天下还围绕其推出了诸多增值服务，甚至还自行取得了基金代理牌照，成为其后续转型的重要支撑。
在汇付天下天下基金支付业务如火如荼的同时，第三方支付行业迎来了发展历程中最重要的分水岭——牌照发放。 2011年5月，以邮寄方式向相关企业和单位发放第三方支付牌照，汇付天下财付通、支付宝、快钱等27家第三方支付企业成为首批获证企业。
虽然2011-2013年央行密集发放第三方支付牌照，截至2013年底共发放牌照250张，但首批牌照的获得还是为汇付天下带来了一些优势，尤其是在线下布局方面收购业务。
所谓线下收单，主要是指第三方支付机构对线下商户的POS机进行布局。 用户使用刷卡服务时，第三方支付平台可以向其收取一定费用。 2011年，此前多家第三方支付平台瞄准了这一领域，汇付天下也开始全面布局自己的线下收单业务。
直到现在，汇付天下还在招股说明书中强调他们使用ISO（ ）进行业务发展。 据当时媒体报道，这种源自国外的业务扩张模式在国内市场非常奏效，短时间内接入汇付天下的商户数量增加到50万。
从机票市场到基金支付再到进军线下收单市场，汇付天下的发展前期似乎非常顺利。 然而，一切看似欣欣向荣的背后，实则深陷深渊。
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毁坏的
与传统的收单模式相比，第三方支付的介入使得POS机能够快速渗透到众多中小商户中。
但是，这个收单业务的一个很重要的特点就是毛利率低。 “96费改”之前，线下POS刷卡的手续费分成一直是7:2:1，即发卡行拿70%，收单行拿70%。 机构取20%，转账清算机构（银联）取10%。
这样的营收比例，收购是一项需要大量人力进行销售和硬件升级投资的业务。 无论是自营还是外包，对营销的业务要求都很高。 如果不能迅速扩大规模，连基本成本都覆盖不了。
加上随后几年牌照数量的快速增加，更多的竞争者涌入市场。 为了争夺更多的合作商户，增加收入和利润，花式作弊手段在线下收单行业大行其道。
例如，绕过银联，直接与银行对接，收取本应属于银联的份额； 或为商户提供“套扣”，即为本应收取较高费用的商户使用其他费率较低的商户代码。 除此之外，还有很多其他不法手段，但由于行业利率偏低，这些不合规操作似乎已经成为行业内的默契。
市场乱象丛生，监管势必再出手。 2014年初，支付行业面临一系列严峻考验。
1月，央行发5号文，规范银行卡管理； 3月，央行支付结算司停止二维码支付； 3月，汇付天下发79号文，中国等8家第三方支付企业在全国停止接入新商户； 4月，央行与银监会联合发布10号文，赋予银行纠纷裁决权。 罚款5000万元，累计超亿元。 汇付天下已成“重罚之城”。
然而，以上都只是“皮外伤”。 9月汇付天下POS机，央行对汇付天下、付付付等多家第三方支付机构开出“最强罚单”。 央行规定，汇付天下一年内有序停止15个省市接单。 商业。
迄今为止，汇付天下的收单业务一直低迷。
旧有的支付业务因监管而停摆，随之而来的移动支付时代似乎并没有给汇付天下这样的独立第三方支付服务商留下太多机会。
尤其是越是面向C端的业务，越是集中在头部平台。 据&报告显示，2017年中国移动支付市场，支付宝交易额占比52.7%，财付通占比34.2%，而排名第四的汇付天下仅占2.5%。
事实上，汇付天下开始移动支付布局还为时不晚。 2011年11月，汇付天下发布移动支付战略“Asi@”，全面进军移动支付市场。 互联网支付结算及资金链管理解决方案。
汇付天下独立的第三方身份和之前在行业内积累的支付经验，对于当时转向移动端的互联网公司来说，还是很有吸引力的。 2011年以来，京东、苏宁甚至腾讯等多家企业都与汇付天下天下达成合作，接受汇付天下为其提供移动支付解决方案。
然而，后来的发展形势并不乐观。 互联网巨头们开始越来越重视支付业务对自己的重要性，不仅仅是支付手续费的问题，更重要的是背后的资金流、账户、用户数据等。 互联网公司的价值是很难用金钱来衡量的。 更何况，随着支付宝进化为蚂蚁金服，互联网巨头纷纷布局自己的金融业务，拿到支付牌照通常是第一步。
比如苏宁易付宝本身就被列入了2012年央行公布的第四批第三方支付牌照企业名单； 同年，京东金融完成对第三方支付公司“网银在线”的收购； 2014年万达收购快钱68.7%股权，2016年小米斥资6亿收购捷付瑞通，唯品会斥资3.3亿收购北服科技，新美达收购千代宝等。
然而，移动支付的发展趋势依然势不可挡。 根据汇付天下招股书，2015年至2017年，公司移动支付业务和移动POS机行业交易规模持续提升，占总收入的比重超过70%。
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转型求生存
除了移动支付业务，汇付天下此前也获得了跨境支付牌照，从2016年开始，该业务开始为公司带来收入，但规模仍然较小。
说到底，2014年收单业务的重挫对汇付天下来说确实是致命一击。 也就是在那之后，公司走上了被迫转型的道路。
前面提到，汇付天下此前布局的诸多业务都是从支付开始，而是以增值服务取胜，这为后期平台的多元化发展和业务转型带来了极大的便利。
例如，2013年以来，随着P2P行业进入快速发展期，汇付天下从提供充值支付服务起家，进而开始为这些平台提供账户管理服务。 截至2013年底，汇付天下收购了华腾数据和华腾智能两家公司，成立了全新的子公司汇付天下科技，专注于为各行业提供账户处理系统托管运营和增值服务。
根据其此前公布的数据，截至2013年底，已有近百家P2P接入汇付天下付天下托管账户。 因此，当2014年的盈利来临时，汇付天下开始全力押注P2P托管业务。
根据汇付天下官方披露的数据，截至2014年8月，汇付天下拥有托管账户合作平台超过200家，此后一直保持每月新增近百家的增长速度。 到2015年9月，汇付天下宣布其账户托管平台超过800家，账户数量超过600万。
此外，汇付天下还宣布进军P2P余额理财，即在托管账户内设置理财通道，投资者闲置资金可存放在账户内赚取利息。
后来理财业务进一步延伸至非合作平台定制“基金理财通道”，利用我之前的基金支付业务，持有基金代理牌照，免去了P2P平台与基金平台对接的麻烦，投资者使用自己的账户在P2P平台购买公募基金。
这种快速发展的方式看似填补了收单业务停滞所带来的空缺，但随之而来的问题也层出不穷。 比如以这种速度访问P2P平台托管，系统的安全性、稳定性和用户体验能否得到保证。
当然，更重要的是P2P监管的完善，让大部分业务无法继续下去。
为确保托管业务的合规性，2015年9月，汇付天下迅速宣布与恒丰银行、上海银行推出联合存管计划。
不过，2015年底，银保监会和央行分别发布了最新的网络借贷行业和网络支付行业监管文件。 其中，同时涉及支付和P2P网络借贷的条款引起了业内各方的关注，如《网络支付新规》第8条：“支付机构不得为金融机构，不得从事信贷、融资业务。 、理财、担保、信托、货币兑换等其他金融机构开立支付账户。” 等等。
随着P2P监管规则的进一步落实和各地金融办的调查审查，所谓的联合存管模式似乎早已成为过去汇付天下POS机，无人再提。 但P2P平台不允许混业经营，不允许代理销售其他类型的产品，这就更谈不上所谓的P2P资金管理渠道了。
除了P2P领域，汇付天下在其他领域也做了很多尝试。
2014年10月，汇付天下股份有限公司（以下简称“汇付天下”）正式公布“1+3”集团化运营模式，宣布成立汇付数据、汇付金融、汇付科技三个子公司，这三个子公司专注于支付、理财、账户托管等领域。
尤其是在理财领域，按照当时汇付天下的理念，他们想做一个综合性的平台，把可用的产品，包括各种基金、信托、保险、资管等，都放到云财富上，让客户自由选择，以线下财富中心的形式覆盖全国。
据此前披露的数据，截至2014年11月，“汇付天下云财富”财富中心数量已超过50家，覆盖二三线城市，销售额超过500亿元。
不过，无论是线下销售模式，还是其销售的产品，似乎都没有得到监管部门的认可。 在其最新的招股书中，似乎很难找到云财富的影子。 而是将支付以外的业务归类为金融科技服务，主要为互联网金融提供商和商业银行提供金融科技服务。
但在营收贡献方面，截至2017年底，金融科技业务占比仅为5.8%，主要营收来源仍为支付业务。
兜兜转转，这个第三方支付平台还是原地踏步。
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结语
回顾汇付天下的发展历程，确实感慨良多。 它的故事颇有几分跌宕起伏的味道。 早期业务优势的建立和一些产品的创新，其实现在也很有借鉴意义。 比如通过自身的数据积累和账户优势，为小微商户提供贷款和理财服务。
但可惜的是，在行业混战之后，监管趋严，使其失去了重要的支柱业务，前期建立的优势在巨头崛起面前根本不值一提。 但后期为弥补营收和利润损失而开发的新业务，逐渐偏离监管思路，成为昙花一现的产品。
在当前的市场环境下，汇付天下下一步何去何从，是一个值得思考的问题。 在很多研究和报告中，我看到的大部分答案都是只能转为2B服务商。
但在巨头纷纷向2B服务转型的今天，这或许是一条更加艰难的道路。
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